不時都有網友覺得現時公司債券（直債）價格太高了，買不下手，如果他們又不想持有現金的話，經常就會在ETD與優先股中尋寶。在某程度上，ETD與優先股被視為直債的替代品。
實際上，雖然同屬固定收益資產，ETD／優先股與直債還是有一定分別的，其優點是流通性較高，缺點可能是較低償債次序（指優先股）、易受市場氣氛影響、較高贖回風險等等。綜合而言，相較同一公司發行的直債，ETD／優先股的缺點多於優點，所以通常也提供了較高的孳息率。
但實際情況是否一定如此呢？我們以相當受歡迎的美國第三大電信服務商流明科技（Lumen Technologies, LUMN）發行的ETD與直債，來作一個比較。
為免有些會員不了解LUMN，循例簡介一下，LUMN原名世紀電信（CenturyLink, CTL），2017年底與Level 3 Communications合併，總部位於路易斯安那州門羅，是美國第三大固網電信公司。LUMN通過全球網絡在60多個國家與地區運營450,000英里的光纖，提供通訊服務、雲端科技、資訊安全等整合性服務。
LUMN前幾年因收購與轉型，開支與負債頗大，但近年已積極減債。公司以前發行過很多檔ETD，但只要是過了可贖回日的，已經被全部贖回了（某方面也表現了LUMN減債的決心），現時只剩下兩檔未過贖回日的ETD——CTBB與CTDD。CTBB票息率為6.5%，到期日為2056年9月1日，可贖回日為2021年9月1日，現價25.44；CTDD票息率為6.75%，到期日為2057年6月15日，可贖回日為2022年6月15日，現價26.48。如果不計贖回風險，兩檔現時的當前收益率（Current Yield）都是6.4%左右。
CTBB與CTDD的到期日都很長，超過三十五年，最接近的直債產品，應該是二十年期的直債LUMN 7.65 Mar15’42。這檔直債與CTBB/CTDD同屬Senior Unsecured Bond類別，票息率為7.65%，到期日為2042年3月15日，屬不可贖回債券，也就是沒有提前贖回風險。
留意，CTBB與CTDD的發行公司為Qwest Corporation，這是LUMN的子公司，而LUMN 7.65 Mar15’42則由母公司直接發行。母公司與子公司雖有獨立的評級，但都屬同一集團，我們可當成同一公司看待。
LUMN 7.65 Mar15’42現時價格為111.28，折合當前收益率約6.9%，如果以到期收益率（Yield to Maturity, YTM）計算，也高達6.73%，回報率高於CTBB與CTDD，兼且完全沒有2021/2022年可能被提前贖回的虧損風險。
重點來了，我發現很多人寧願擠著去投資CTBB/CTDD，也對LUMN 7.65 Mar15’42不屑一顧，然後說公司債券升得太高，買不下手。另有一種說法是怕這種二十年直債會較受加息影響，但CTBB/CTDD的到期日更長呀，是足足超過三十五年的超長期債券呢。
唯一的解釋，是他們覺得LUMN 7.65 Mar15’42現時的價格，對比100元的IPO價，有高達11.28%的溢債，所以就比溢債相對較低的CTBB/CTDD「貴」。可是我們投資固定收益資產，考慮的不應該是現金流回報效率嗎？如果真的進入加息週期，債券價格的跌幅高低，也是視乎其存續期長短，好像根本不關IPO價甚麼事。
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說到加息與通脹，是近日市場的熱點。現時市場預期最快2022年底就進入加息週期，不少人開始慌了，覺得債券大屠殺又要來了，是時候要拋售固定收益資產了。
個人認為短期的較高通脹不可避免，疫情期間經濟活動實在被壓得太過份，一旦緩解，原材料與能源價格勢必大幅反彈，又怎可能沒有通脹呢？只是長期通脹是否也可以維持那麼高，又是另一回事了。
我們先弄明白一件事，現時美國聯準會仍在市場每月撒下1200億美元購買債券，換句話說，美元仍在不斷加印，聯準會甚至連縮減購債規模的具體時間都尚未決定。如果加息是為了遏止蠢蠢欲動的通脹，加息之前，聯準會起碼應該先停止購債、先停止繼續印鈔吧？
而且，加息說易不易，現在只是稍放風聲，已經能大大影響股市。雖然近年來股市與經濟增長經常脫鈎，但聯準會仍不可能不理會股市影響而短期大幅加息。反過來說，適當的通脹與加息，其實並不是一件壞事，在經濟轉好的情況下緩慢加息，經濟仍會帶動股市向上，而公司債券（留意不是國債）的價格，大致是與股市成正比的。
加息直接影響到的，首先自然是美國國債，然後就是長年期的投資級別公司債，最後才是高收益債券。簡單來說，息率愈低、到期日愈長的債券，受加息的影響愈大。
市場息率對債券的影響，反映在債券存續期（Duration）上。我們可以利用https://knowpapa.com/durc/來計算債券存續期，例如上例的20年長期公司債券LUMN 7.65 Mar15’42，經過計算，以現價買入的話，存續期約為11年（CTBB/CTDD約為14.6年）。
存續期11年的意思就是，當市場息率上升1%時，債券價格將下跌約11%（反之亦然）。
現在，讓我們思考一下，這種超過二十年的長債，算是很受加息影響了吧。我們以最壞情況假設，2022年底開始加息，每次加息0.25%，到2023年中加了四次，總共加了1%？兩年後此債券存續期已縮至10年左右，理論價格就會跌10%，但是，不要忘記投資者這兩年已收到13.8%利息。
何況，真的會加息嗎？甚麼時候加息？加多少息？沒人說得上來，而現金流的流入，卻是實實在在的。長年期高收益債券尚且如此，短年期的，或高收益債券CEF，更不用急著沽出吧。
反而市場對加息的預期，才是令股市與債市價格波動的主因。只不過市場的情緒時高時低、飄忽不定，基本上是神才預測得到的。
公司債券來說，現時受到加息預期最大影響的，是孳息率較接近國債的高評等遠期債券，其中很多都已經Below Par。例如評級AA1的AAPL 2.4 Aug20’50，價格跌至92元；評級A3的MO 3.4 Feb04’41，價格跌至96元……
自去年3月以後，固定收益投資市場中CP值高的標的愈來愈稀有，如果市場對加息預期反應過度，甚至真的開始進入加息週期，現金流投資者的投資機會反而會逐漸增多。
祝 投資順利！
註：以上提及的公司及標的沒有任何投資建議成份。投資是個人行為，敬請自行研究並自負盈虧與責任。