FTX黑天鵝事件之後，加密貨幣市場接二連三被爆出不少雷。其中最讓人緊張的就是OTC借貸機構Genesis。Genesis自從年中被Luna事件波及（Luna基金會五月向Genesis抵押UST置換成BTC），接著三箭資本（3AC）破產（Genesis稍早曾向3AC大量放款），和這次的FTX事件。多次的資金虧損讓Genesis不得已在16號緊急宣布暫停客戶贖回資金以及新貸款發放。消息一出，大家紛紛開始揣測 Genesis 的流動性不足問題到底有多大。而如果Genesis由於流動性不足而影響償付能力，它的母公司DCG是否會進行支援（11/21最新資料，資金缺口約10億）。
作為Genesis的母公司，加密貨幣創投機構 DCG, Digital Currency Group 不僅投資多家重量級的加密貨幣項目（Circle，Coindesk，Coinbase等）旗下還有多家加密貨幣子公司。其中包括這兩天頻上新聞版面的灰度（Grayscale）基金公司。而灰度基金購入BTC所發行的“GBTC” 是Genesis稍早曾大量買進，並向3AC放款超過$10億美元的資產。GBTC理論上是按照1:1等值比特幣發行的投資標的物，而灰度也一直都是以朝向「成為第一支美國比特幣ETF」的目標向投資人募資。但今年經歷幾輪的黑天鵝事件後，目前對GBTC對比特幣的跌幅已經超過40%（負溢價）。
那麼問題來了。如果Genesis發生嚴重的流動性不足，在資產負債表中的GBTC會如何被處理？而GBTC如果被清算，價值是否是等值的BTC？這個問題就回到了灰度基金身上了。事情發生後，投資人紛紛要求灰度基金提供比特幣的抵押證明（Proof-of-Reserves）。然而，灰度基金卻以“資安顧慮”拒絕提供。雖然隨後Coinbase出具書面證明，證明灰度基金所發行的GBTC的抵押BTC都好好的託管在Coinbase的冷錢包，但並沒有出具BTC移轉路徑和錢包地址。這些，在如驚弓之鳥的投資人眼中，各個兒都像是地雷。
但，灰度基金是受到美國SEC監管的。法律上母公司和子公司是彼此獨立的法人。DCG雖然是全資控制灰度，但灰度的GBTC業務屬於信託基金，託管方是Coinbase，管理者是BNY Mellon Asset Servicing，法律上這支基金是獨立的。所以灰度的基金資產在法律上是具有獨立性的，公司（或母公司）不能擅自清算GBTC。而Coinbase也是受到美國SEC監管，不能擅自挪用用戶託管資產。所以在GBTC負溢價這邊，目前看來只是受到黑天鵝連累的FUD。
那麼Genesis的資金缺口該怎麼辦呢？以目前的熊市來說，無論是Genesis或DCG想在公開市場集資都非常不容易（但並非不可能）。DCG作為灰度的母公司，手中有大量的GBTC。那麼，還有一種可能是DCG開始折價賣出手中的GBTC來變現，拯救Genesis的資金缺口。但這樣做，不僅DCG得認賠，GBTC的負溢價差距（短期）也會拉更大。最後，還有一種可能是和SEC打交道，清算灰度基金資產來賠償GBTC的投資人。但如果這麼做，將會有大量的BTC進入市場，造成更進一步的幣價波動。這個才是市場投資人目前最擔心的！
目前灰度的情況還在發展中，繼續觀察吧。可以確定的是，熊市還在繼續中。。。
***內容非投資建議，投資加密貨幣需謹慎研究***