NUPLとは？

ビットコインのオンチェーン分析では、SOPR（Spent Output Profit Ratio、実現利益率）のほか、もう一つの古典的な指標としてNUPL（Net Unrealized Profit and Loss、純未実現損益）があります。これも市場心理を判断し、サイクルの転換点を捉えるための一般的なツールです。

NUPLの計算式は：（時価総額 − 実現時価総額）÷ 時価総額。

ここではまず2つの用語を簡単に説明します。

時価総額（Market Cap）：現在のビットコイン価格に流通量を掛けて算出した時価総額で、市場が現在ビットコインに与えている評価を表します。

実現時価総額（Realized Cap）：現在の価格ではなく、チェーン上の各未使用ビットコインが最後に移動したときの価格にその数量を掛けて合計したもので、全市場の「平均取得コスト」の概念を表します。

つまりNUPLは本質的に次の問いに対する答えです。現在の市場評価は、全市場の平均保有コストと比べて、大きく利益が出ているのか、それとも損失が出ているのか？

数値の解釈方法

仮に今この瞬間、全市場の参加者が手持ちのコインをすべて現在の時価で清算したとします。

NUPL > 0：利益状態の投資家が損失状態の投資家より多いことを示します。このとき時価総額が実現時価総額を上回り、市場取引の価値がチェーン上の「期待コスト価値」を上回っていることを意味します。

例として、NUPLが0.75に達した場合、時価総額は実現時価総額の4倍であることを示し、大半の移動したコインが利益を出していると合理的に推論できます。この大きな価格差自体が売り圧力となる可能性があります。

NUPL < 0：損失状態の投資家が利益状態の投資家より多いことを示します。このとき実現時価総額が時価総額を上回り、市場取引の価値がチェーン上のコストを下回っていることを意味します。

例として、NUPLが-0.5に達した場合、時価総額は実現時価総額の2/3であることを示し、大半の移動したコインが損失を出していると合理的に推論できます。このような価格差は逆に買い動機（割安感）となる可能性があります。

トレンドを見る：市場心理はどの方向へ向かっているか

NUPLの上昇トレンド：ますます多くの投資家が利益状態に移行しつつあることを示し、「利益確定」の動機が高まり、売り圧力も増加します。同時に時価総額が徐々に実現時価総額を上回り、コインの売却が利益を生みやすくなっていることを意味します。

NUPLの下降トレンド：ますます多くの投資家が損失状態に陥りつつあることを示し、「損切り」の動機が逆に低下します（誰も損失を出して売りたくない）。そのため売り圧力が減少し、同時に実現時価総額が徐々に時価総額を上回り、コインの売却がますます割に合わなくなっていることを意味します。

実際の活用：主要な閾値

NUPLで最もよく使われるのは、次の2つの経験則です。

NUPL > 0.7：通常、市場の天井に近づいているシグナルと見なされます。時価総額が実現時価総額を大きく上回り、市場が高度な利益状態にあることを示し、投資家に強い利益確定の動機が生まれやすく、売り圧力の上昇や平均取得コストの低下を招きやすいため、投資家に警戒を促し、分割利益確定を検討すべき警告ゾーンです。

NUPL ≤ -0.2：通常、市場の底に近づいているシグナルであり、潜在的な買い場となります。実現時価総額が時価総額を上回り、市場のコインが全体的に損失状態で売却が割に合わない状況を示します。この条件下では、戦略的な投資家が徐々に押し目買いを始めることが多く、逆に価格を底固めさせる可能性があります。

⚠️ 注意：これら2つの閾値は主に2024年以前の市場経験則です。

現物ETFの上場やDAT（企業レベルのデジタル資産保管庫）などの新型買い手がビットコイン保有者構造に加わったことで、市場の保有構造と資金属性は過去とは異なっています。私自身の観察では、この構造変化後、NUPLの変動幅は収束傾向にあり、過去の「0.7を超えたら天井」「-0.2を割り込んだら底」の経験則が今後も有効かどうかは、さらなるサイクルデータによる検証が必要です。私は引き続きNUPLとビットコイン価格の相関に構造的な変化が生じているかどうかを観察していきます。

初心者向けの簡単まとめ

NUPLは全市場の平均損益を測る温度計と考えることができます。数値が高いほど市場が貪欲で、皆が大きく利益を出している状態を示し、その高値圏に近づいている可能性が高いです。数値が低い（ゼロ軸を下回る）ほど市場が恐慌状態で、損失を確定しやすい状況を示し、むしろ割安で拾える区間である可能性があります。

SOPRと併せて見ることで、SOPRは現在移動したコインが利益か損失かを捉え、NUPLは市場全体がどのような損益環境にあるかを捉えるため、相互補完により市場のサイクル位置をより包括的に判断できます。

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