米国の債務問題が急速に悪化しているため、市場での米債リスクに関する議論が活発化しています。
誰もが知っているように、米国国債は39兆ドルに達していますが、米国国債の真の最大買い手は誰でしょうか？
結果は一部の人にとって意外かもしれません。現在、米債最大の外国人保有者は、英国でも中国でも日本でもなく、ケイマン諸島です！
しかし、それはケイマン諸島という主権国家が大量に米債を購入しているわけではなく、多くのヘッジファンドが税負担が低い規制が緩い同地に会社を登録しているからです。
《主権国家が最高の米債を保有している状況について、こちらの記事を参考にしてください。》
これらのファンドが最近数年で米債を狂ったように購入しているのですが、どの程度でしょうか？
22年から24年にかけて、米国政府が発行した新国債の37%がこれらのケイマン登録ファンドによって吸収されています。つまり、米国が最近借り入れた新資金の3分の1以上がこれらのファンドによるものです。
雖然TIC公式データではケイマン諸島が直接保有する米債はおよそ3,000億から4,000億ドルとされていますが、実際の保有額（グローバルヘッジファンド&オフショア避税センターの資金）は1.85兆ドルに達する可能性があり、中国、日本、英国などの伝統的な大口買い手よりも多いです。
彼らはなぜこれほど多くを買うのでしょうか？
これらのファンドは本当に米国経済を好んで長期的に国債を保有しようとしているわけではありません。それは彼らが「ベーシス取引」（basis trade）と呼ばれる一種の裁定取引を行っているからです。簡単に言うと：
1️⃣ ファンドは借り入れた資金で大量に米国国債（スポット）を購入します。
2️⃣ 同時に先物市場で対応する国債先物を売却します。
3️⃣ スポットと先物の価格は通常非常に近いですが、微小な価格差（basis）があります。
これらのファンドは、この小さな価格差を活用して利益を上げています（通常は数ベーシスポイント）。
それだけ？ ですが、鍵は彼らが非常に高いレバレッジを使っている点です。
想像してみてください：あなたは1ドルの元手しか出さないのに、20倍、30倍、さらにはそれ以上の資金を借りて購入します。市場に少しの変動が起きると、貸し手や相手方が証拠金を要求し、すべての国債を一気に売却しなければならない可能性があります。
これに何の問題があるのでしょうか？
米国政府は今後1年以内に約10兆ドルの旧国債が満期を迎え、新債を発行して返済する必要があります。このような大きな金額は、元々中国、日本などの主権国家が長期的に安定して購入することで市場が安心するはずですが、今は主にこれらの高レバレッジのヘッジファンドが支えています。
問題はここにあります：
➤ これらのファンドは「長期投資者」ではなく、「短期裁定プレイヤー」です。
➤ 市場に大規模な変動が起きた場合（例えば金利が急上昇、株式市場が大暴落、銀行が融資を続けたがらないなど）、彼らは一斉に「ポジションを解消」（国債を急激に売却）します。
➤ 結果として：市場に大量の国債が売却され、国債価格が下落し、米国政府の借り入れコスト（つまり金利）が上昇します。
➤ これは米国政府の債務返済をより高くし、グローバル金融市場に波及する可能性があります。
現在、ウォール街とマクロ投資界がこの問題を緊密に監視しています。人々が心配しているのは、明日すぐに問題が起きるわけではなく、長期的に見て、米国のような巨額の債務がますます高レバレッジで変動しやすい資金に依存していく場合、安定性が非常に懸念される点です。